发布日期：2024-11-05 05:18 点击次数：183
钾是植物滋长和发育必需的三大养分元素（氮、磷、钾）之一，对植物滋长具有不行替代的作用。钾是 60 多种生物酶的活化剂，大概促进酶的活化及植物的光协作用，增多作物对二氧化碳的罗致和转动，同期大概促进糖和脂肪的合成，并提高着物的居品性量，此外还能促进植物纤维的合成，增强谷物的抗倒伏才调及棉、麻等的产量和品性。
群众钾盐主要以氯化钾为主。
据 IFA 统计，2019 年群众钾资源的83%(折合 K2O 约 0.34 亿吨)用于坐褥农用化肥，另外17%应用在工业上。
钾肥的主要居品包括氯化钾（MOP）、硫酸钾、硝酸钾、磷酸二氢钾及硫酸钾镁等，其中MOP由于钾含量高、价钱相对便宜，在农业坐褥中起到主导作用。2019 年群众一次钾盐产能主要以 MOP 为主，占群众总产能的 96%，展望这一比例将长期保持褂讪。
钾肥的卑劣需求主要包括饲作和经作。
据俄罗斯 Uralkali 2020 年报显示，群众钾肥的卑劣需求中，果蔬、玉米和大豆占比最大，差异为19%、14%和12%。
钾肥的市集规模在百亿好意思元。
左证 Nutrien 的数据，近 5 年，群众钾肥的消费量 6000-7000 万吨，对应的市集规模在百亿好意思元以上。
群众钾资源散播高度不均，行业龙头主导。
世界钾资源主要散播在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区。
群众钾盐主要鸠集在海陆交互挥发盐盆地中，主要分为固体钾资源和液体钾资源两类，其中固体矿占比约为 85%。
据好意思国 USGS 统计，2020群众探明钾盐储备量轻便 37 亿吨（折合 K2O，不含死海资源量），其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯居前三位，差异占 29%、20%和 16%。从资源散播来看，加拿大和前苏联地区（俄罗斯+白俄罗斯）资源量占到群众的 66%。
钾肥行业供给呈现龙头主导时势。
钾肥行业的核心壁垒是资源壁垒，呈现典型的龙头主导时势，左证 PotashCrop 的统计，2020 年群众 90%以上的钾肥产能鸠集在以加拿大为首的 7 个国度的 10 多家企业中，CR5=72%。其中加拿大2020年约 1400 万吨（折合K2O），占群众产量 32%。
从出曲直度来看，加、俄及白俄占群众钾盐出口量的77%。2008 年以前，市集主要由 BPC（白俄罗斯钾肥定约）及加拿大的 Canpotex（加拿大钾肥公司）掌持，2013 年 BPC 结果后，出口销售及订价权鸠集度虽有下降，但仍主要掌持在三个国度的多家钾肥企业手中。
国内钾资源匮乏，扩产难度大，入口依赖权臣
我国国内钾资源严重匮乏，80%鸠集在青海柴达木盆地。结尾 2018 年，我国已探明的钾资源储量为 12.88 亿吨（折 MOP）。与加拿大等国的资源天禀不同，我国固体钾矿清寒，钾资源以含钾卤水为主，主要鸠集在青海柴达木盆地（80%）、新疆罗布泊盐湖地区（16%）。其中察尔汗矿区是我国咫尺探明储量最大的钾矿，亦然我国最大的钾肥工业基地。
国产钾肥难扩产，产能鸠集在青海地区。
从国内钾肥产能角度来看，2013 年后，跟着盐湖股份的钾肥产能开垦进入平定期，国内基本上无彰着的新增产能。
咫尺国内的氯化钾产能褂讪在 700 万吨傍边，其中盐湖股份及藏格控股差异领有 500、100 万吨/年产能，约占寰宇产能的 78.9%。
钾资源的不行再素性，以及国内快速奢华，形成盐湖卤水品位大幅下降，带来的开采成本权臣晋升，导致国内钾肥的产能难以进一步晋升。
国外寻钾进展幽静，反哺国内步步维艰。
为处分国内钾肥供给窘境，2017年认真建议把农业“走出去”看成国度计谋，政府纵欲相沿企业“走出去”找钾、采钾。
为针对钾肥供求失衡的矛盾，制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之一入口、三分之一境外坐褥基地”的发展计谋。
据无机盐工业协会不全都统计，我国企业在境外钾盐投资名堂约 24 个，散播在 7 个国度：加拿大、老挝、哈萨克斯坦、刚果（布）、泰国、埃塞俄比亚、阿根廷等，咫尺插足资金最初 30 亿好意思元，磋议近 2000 万吨，已建成产能仅约 150 万吨（KCl）。
关联词在 2009-2018 年近 10 年间，国外寻钾进展幽静，仅有老挝地区（老挝开元及中农国际钾盐开垦有限公司）咫尺也曾形成褂讪的规模化坐褥。
咫尺两公司的产能较小，居品主要供给当地奢华，难以对国内形成灵验反哺。
国内钾肥入口依赖度在 50%傍边。
我国看成农业大国，据百川资讯，我国对钾肥的需求1400-1500万吨以上。2016-2020 年，国内氯化钾年产量褂讪在 600-700 万吨间，仍有一半以上的钾肥需要通过入口来骄贵，国内钾肥难扩产，展望这一依赖度将长期连接。
国内钾肥的主要入口国事加拿大及前苏联地区。据中国海关数据统计，国内氯化钾入口前五名的国度差异是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、以色列和老挝，其中加拿大的占比一般在 40%傍边。
群众：东谈主口增长晋升食粮需求，钾肥用量具备刚性食粮需求晋升，钾肥需求相对刚性。
据长入国粮农组织统计，群众东谈主口在夙昔十多年内保持着每年 1%以上的增长，至 2025群众东谈主口有望达到 97 亿，而群众耕大地积增漫空间有限，翌日极限可能在 120 亿亩。东谈主均耕地的减少，对食粮产量建议了更高的条目。
而食粮产量的提高，既依赖种子改进，也依赖农资品的连接插足，因而群众包括钾肥在内的肥料需求较为刚性。
消费升级，提供钾肥需求新增量。
新兴经济体经济的快速发展，将促进东谈主们饮食结构连接改善，肉成品类需求有望快速晋升，进而推动动物饲料需求上升，加快对农作物的需求。此外果蔬等品类的需求也将连接增多。钾看成经济作物和饲料作物的主要养分元素，需求有望连接晋升。
国内：造就结构升级，施肥结构改善，钾肥仍存增漫空间
国内施肥比例有望稳步改善。我国在氮磷钾三大肥料的施用比例渐渐晋升，据长入国粮农组织数据，2019年国内 N:P2O5:K2O 的平均施用比例差异为 1：0.384：0.385。
相较于国内农业部勾通泥土普查效果建议的在玉米、小麦、大米及大豆等大田食粮作物上提倡施用比例为 1：0.42：0.42 以及 IPL 建议的 1：0.5：0.5 仍有一定的距离，翌日在肥料施用零增长的大布景下，可能会渐渐减少氮肥施用，晋升钾及磷肥的用量。
国内果蔬造就面积连接增长，提供钾肥市集需求增量。
频年来，国内食粮作物造就面积趋于饱和，左证国度统计局的数据，2021 年国内食粮播撒面积为 17.64 亿亩，同比+0.7%，较 2020 年+0.1%。
受益于饮食结构升级以及每亩净利润上扬，国内蔬菜和果园的造就面积褂讪增长，其中蔬菜、果园造就面积差异从 2010 年 1620、1068 万公顷，增至 2020 年 2148、1264 万公顷，CAGR 差异为 2.9%和 1.7%。我国农业部给出的经济作物提倡施用比例是 1：0.50：0.70，造就面积晋升，将为钾肥开辟新的增量空间。
钾肥边缘需求与农居品价钱高度关联
钾肥价钱与农居品价钱高度关联，存在 10 个月傍边的滞后期。咱们将世界银行公布的玉米、小麦、大米的群众内容价钱进行圭表化、平均化构建农居品价钱指数。
通过分析 2000 年以来钾肥居品价钱与农居品价钱指数走势，发现二者高度关联，关关系数为 0.87。
但这种关联性的推崇有在滞后效应，即氯化钾的价钱变动比拟于农居品价钱指数变动滞后约 10 个月。这一步地的内在逻辑，是粮价沿造就意愿向肥料需求进行传导，肥料出现供给偏紧因而价钱增长。
需求是农居品价钱反弹的驱能源。
农居品价钱的波动根柢取决群众供需均衡的变化。GDP 增速反应了群众经济景气程度及消费需求，通过分析群众谷物价钱指数与群众 GDP 内容增速之间的趋势，不雅察到二者具备趋同性，当 GDP 增速增长，谷物价钱上升，经济增速减缓，谷物价钱随之下降。
咫尺群众正处于疫情后经济复苏阶段，展望农居品需求将络续走强，谷物价钱仍有上升能源。
产量减少、库存走低助推农居品价钱上行。
库存介于终局消费及需求之间，关于消费的影响最为径直。
通过对群众玉米、小麦、大米及大豆价钱的复盘，库存消费比与农居品价钱呈负关联，库存消费比触底时，农居品价钱达到高位。据 USDA 预测，21/22 年度，小麦的供应将仍存在缺口，群众玉米及小麦的库存消费比将贯穿 5 年络续下降，至 25.01% 及 35.80%，大米和大豆的库存消费比将褂讪在 20/21 年度同期水平。
咫尺群众顶点当然灾害频发，“食粮安全”是列国怜惜重中之重，紧供给下，粮价价钱下行能源不足，仍有上起飞间。
食粮价钱高位，有望带动群众造就面积晋升。
2020 年下半年以来，受群众量化宽松及供给偏紧影响，食粮价钱在长跌后渐渐回暖。结尾 2021 年 11 月 11 日，据商务部统计，群众玉米、小麦及大豆的现货价差异为 6.26、9.04 好意思元/蒲式耳及 534.94 好意思元/吨，均处于近 5 年较高水平。
粮价高位提振农民造就意愿，据 USDA 展望，2021-22 年度，群众玉米、小麦及大豆播撒面积将差异达到 198.46、221.17 和 127.87 百万公顷，较 2020-21 年度差异增长 5.21、4.51 和 5.43 百万公顷。
咱们合计粮价的高景气有望连接，2022-23 年度群众作物造就面积或进一步晋升，有望络续提振农资品的需求。
具体到国内，20-21 年粮价连接上升，国内造就需求郁勃。自 2020 年下半年起，跟随国内需求增强（玉米缺口扩大，生猪衍生带动肥料需求等），而群众供给垂危（国外拉尼娜步地形成好意思国和巴西地区减产），国内食粮价钱呈现上行趋势。
结尾 2021 年 11 月 30 日，国内主要农居品大豆、小麦、玉米报价差异为 5588.10、2823.60 及 2757.53 元/吨，差异处于 2014 年于今的 99.5%、100.0%及 94.6%分位。受到高粮价提振，国内 2021 年谷物类播撒面积 15.0 亿亩，同比+2.3%。
造就成本虽有增多，展望 2022 年群众造就收益仍处于历史高位。
结尾 2021 年 11 月 30 日，玉米的钾肥承压系数（钾肥价钱/玉米价钱，以好意思国玉米情况为例）达到 137 蒲式耳/吨，处于近 8 年最高点，高于 2009 于今的均值（约 91）。
据 Green Markets 预测，由于群众肥料价钱大幅上升，22 年好意思国玉米的造就成本将晋升约 16%，其中肥料的占比将从 2020 年的 37%，增多至 45%。
尽管市集多担忧由于造就成本增多，农民倾向于去造就肥料需求更少的作物，但 Scotiabank 展望，2022年好意思国玉米、大豆现款成本差有望差异达到 517、416 好意思元/英亩，亚州色处于近 5 年高位，因而造就意愿仍将较为激烈。
群众钾肥需求有望保持 2-3%傍边的年复合增速
群众钾肥需求有望保持低速增长。据 Nutrien统计，2016-2020 年群众钾肥需求从 6000 万吨（折合 KCl）晋升至 6900 万吨，年复合增长率为 2.83%。在食粮需求连接增多，作物结构局部调遣下，钾肥的需求有望保持着=较为褂讪的增长。
长周期来看，钾肥需求年复合增速有望保持在 2-3%傍边。咱们展望在群众食粮供给连接偏紧，粮价高位，造就需求郁勃的布景下，来岁钾肥需求增速有望保持近 3%的增长。东亚及拉丁好意思洲提供主要的需求增量。
据 CRU 统计，2000-2020 年，北好意思、欧洲及中东、亚洲及环太平洋、中好意思及拉丁好意思洲、非洲的钾肥需求年均增速差异为 0.2%、0.2%、 4.3%、4.4%和 6.1%，展望 2020-2030 年间，上述地区需求年均增速将保持 1.7%、1.1%、 2.0%、2.9%及 2.9%。由于非洲的基数较低，据 IFA 统计其 2019 年钾肥需求仅 13 万吨（折合 K2O），因而翌日群众钾肥需求的主要增量仍将主要着手于东亚及拉丁好意思洲地区。
中长期：逾期产能连接清出，产能确立多不足预期逾期产能渐渐清出。
咫尺主要的钾矿大多确立于上世纪 60-70 年代，距今开采了 6-70 年，矿体老旧，事故频发、资源渐渐穷乏，产能出现连接的清出。
尤其是 2013 年以来，由于群众钾肥市集价钱不景气，坐褥企业开动渐渐淘汰高成本产能。
据不全都统计，2014 年于今，群众钾肥关停产能最初 700 万吨，展望至 2024 年群众仍将有近 400 万吨的产能陆续清出。
新增名堂确立主要以棕地名堂为主。
钾盐矿投资成本过高，据 Nutiren 估算，绿地名堂每吨钾盐产能确立宽泛需要插足 2500-3000 好意思元，确立周期最初 10 年。
夙昔几年过高的成本插足以及较低的钾肥价钱导致新兴成本进入钾肥行业的意愿裁汰，绿地名堂确立多取消或缓建。
据咱们统计，咫尺至 2027 年群众磋议的钾肥产能最初 1000 万吨，扩产名堂仍主要来自于加拿大以及前苏联地区的低成本矿的棕地名堂，老挝地区也有望提供一定的增量。
展望至 2027 年群众钾肥产能保持年均 2%傍边的低增速。
据 Green Markets 统计，2011-2020 年，群众钾肥的口头产能从 6960 万吨（什物量）增长至 9000 万吨，年复合增速为 2.6%。
至 2027 年，按照咫尺的磋议，群众钾肥的口头产能有望达到 1100 万吨傍边，年均增速约为 3%。
由于新建名堂的时刻插足及成本支拨时常超预期，导致确立进程大多不足预期，据 Nutrien 统计，2020 年群众新增产能相较于 2015 年预期减少约 700 万吨，据此咱们展望群众钾肥产能年均增速在 2%傍边。
短期：展望 2022 年群众钾肥供给缺口或进一步扩大
群众钾肥产能基本保持在 75%以上的开工率。
2011-2020 年，群众钾肥的行业平均开工率约为 75.3%，受卑劣郁勃需求影响，2020 年群众钾肥开工率轻便为 78.3%，高于近 10 年平均开工率 3pcts，展望 2021 年开工率将进一步晋升至 79.4%。
从主要坐褥公司来看，2020 年除 Nutrien 开工率抑制 61%傍边外，其他龙头的开工率均在 90%傍边，这反应出行业的举座供给处于偏紧景况。Nutrien 的产能欺诈率将权臣影响国际钾肥的边缘供应。
2020 年群众钾肥（折合 MOP） 的产能约为 9000 万吨，据 Nutrien 公告，公司铭牌产能约为 2060 万吨，约占群众产能的23%。
但从 2016 年以来，公司的内容开释的灵验产能仅 1300 万吨。公司另有 500 万吨 的产能不错随时启动，约占群众供给的 6%，将权臣影响群众钾肥的边缘供应。
展望 2021 年群众库存将仍处于低位。
据 Mosaic 统计，2020 年跟随群众疫情后的需求大幅回升，群众氯化钾需求增长约 589 万吨，同比+9.3%，而供给端仅增多 395 万吨，供给缺口为 194 万吨。
2021 年，群众钾肥需求有望进一步提高至 6900-7100 万吨，核心在 7000 万吨，主要的坐褥企业接近满产，而欧盟及好意思国对白俄罗斯的制裁一定程度上也影响了市集供给次第，咱们展望至 2021 年底，群众的钾肥库存仍将处于低位，仍存在补库需求。
受限于国内大公约价，国内入口受阻，库存连接去化。国外钾肥价钱连接改进高，国外寡头优先供货高价区，国内钾肥从 6 月起入口受阻权臣。高需求下国内库存连接去化，据百川资讯，至 12 月 3 日，国内总库存约为 260 万吨，口岸库存在 234 万吨，同比差异-17.09%及-13.08%。
2021年1-10月份，国内钾肥入口量为658.95万吨，同比减少10.7%，其中从俄罗斯、加拿大、白俄罗斯、老挝等地区，差异入口 208、165、153、61、38 万 吨，加拿猛入口量同比大幅减少 45%。
2022 年对白钾制裁或加码，世界供给省略情味增多。
受地缘政事影响，欧盟、好意思国及英国等轮替对白钾进行制裁，其中欧盟条目适度白钾钾含量（折合 K2O）低于 40%或高于 62%的部分的出口，情色电影下载若白俄罗斯无法使用立陶宛的克莱佩达港对出门口，则只可寄但愿通过俄罗斯列宁格勒地区口岸或摩尔曼科港等口岸对外售售，成本均有权臣增多。
据 IFA 统计，2020 年，白俄罗斯通过立陶宛出口钾肥 1100 万吨，受制裁的部分约 250 万吨，占其出口量的 20%，占群众供给的 3%-4%。
咫尺，不排斥好意思国进一步推广对白钾制裁、适度其 40%-62%部分居品对外售售的可能，群众钾肥的供应省略情味增强。
展望群众钾肥或将长期呈现偏紧供应
短期来看，展望 2022 年钾肥将呈现紧供给场合。由于食粮价钱高位，据之前分析，展望 2022 年群众的钾肥需求有望保持近 3%的增长。
从供需均衡表不错看出，若 Nutrein 不进一步提高闲置产能的欺诈率，展望至 2022 年群众钾肥的供给缺口将进一步增大。
展望群众钾肥或将长期呈现偏紧供应
短期来看，展望 2022 年钾肥将呈现紧供给场合。由于食粮价钱高位，据之前分析，展望 2022 年群众的钾肥需求有望保持近 3%的增长。
从供需均衡表不错看出，若 Nutrein 不进一步提高闲置产能的欺诈率，展望至 2022 年群众钾肥的供给缺口将进一步增大。
举座来看，若钾肥确立及预期，展望2023-2027年群众的紧供给情况或有所缓解，但在龙头主导下，行业仍将以偏紧供应来得回最大收益。
展望2027年之后，新增产能有限，行业供给缺口会渐渐线路。
展望跟着旧矿资源渐渐穷乏退出，行业内的新增产能将主要以替换旧矿为主，增量将进一步放缓，行业的供给缺口将渐渐线路。
价钱判断：短期易涨难跌，长期价钱核心上行国内钾肥价钱凹地的上风渐渐松建国内钾肥入口价钱通过长入小组对外谈判。
为了保证国内钾肥价钱相对褂讪，中国商务部从2005年年底建立了“政府指点、商协会融合、企业长入对外”的钾肥入口加长入谈判机制。
谈判小组最初由中化化肥、中农和中石油构成，2008年中海化学顶替了中石油谈判席位，形成咫尺固定长入谈判小组，谈判的效果为订价和部分定量，出口商有一定的自主聘任权。
由于国内钾肥需求体量大，并能骄贵自己一半的需求，重叠国际钾肥价钱的长期不景气，国内谈判有较高议价才调较强，国内钾肥入口价钱长期处于群众钾肥价钱的凹地。
国内大公约价与其他营业入口国价差渐渐松开。
尽管长入谈判机制让国内长期处于群众钾肥价钱的凹地，然则跟着群众钾肥价钱时常波动，以及巴西等地区的需求快速增长，同期国内增产的难度渐渐增大，国内大公约价的凹地效应渐渐减小。
举例国内与印度的大公约价价差从 2012 年开动便松开在 20 好意思元/吨以内。国内钾肥的入口均价与东南亚及巴西地区年均价价差也渐渐松开。
展望 2022 年群众钾肥价钱易涨难跌
大公约谈判进行中，国外高价下，门径维艰。
咫尺国内同国外的大公约谈判稳步鼓舞中，国内往年的谈判依据主要包括：国际钾肥的供需及库存、主要市集巴西、印度的需求变化、国内钾肥的库存及产量，卑劣造就需求情况等。
据百川资讯，巴西、东南亚地区咫尺现货价（CFR）差异为 800-810 好意思元/吨及 600-625 好意思元/吨，印度地区的大公约价被上调至 445 好意思元/吨，K+S 和 BPC 对 2022 年一季度印尼 CFR 报价在 640-650 好意思元/吨。
Canpotex 称其四季度销量基本上被一王人锁定，Mosaic 以致进一步条目部分客户支付 2022 年二季度的款项。国外钾肥需求郁勃，国内大公约谈判压力较大，咱们展望较 2021 年 247 好意思元/吨的大公约价比拟，2022年国内大公约价将权臣增长。
国内钾肥价钱与大公约价保持高度关联性。通过对往年数据进行统计分析不错看出，国内钾肥现货价年均价与大公约价具有高度的关联性，关关系数达到 0.91。2016-2020 年，国内钾肥年均价时常高于大公约价约 400 元/吨。
国内抛储抑价，谈判筹码减少。
为扼制国内钾肥价钱大幅上升，国储钾肥从 10 月 22 日历，分批进行竞拍销售，这是国内初次进行钾肥抛储，咫尺进行至第十四轮，国储钾肥 的价钱为 3000 元/吨，对应坐褥的 15-15-15 三元复合肥最高指点价从 10 月 20 日的 3150 元/吨，下降至 12 月 3 日的 3100 元/吨。咫尺国储钾肥储量约为 150 万吨，占国内需求的 10%傍边，国储抛储在一定程度上减少了对外谈判的筹码。展望国内的大公约价或达到 500-550 好意思元/吨傍边。
咫尺国内钾肥的均价在 3600 元/吨，最高价也仅为 4100 元/吨，远低于 2008 年谈判时国内价钱 4500 元/吨，且价钱趋于平定，因而谈判的上限不行能高于 2008 年大公约价 580 好意思元/吨（离岸价）。
若2022年价钱褂讪在 3600 元/吨，或者在宏不雅调控下有一定松动，则据上述关联性分析，展望大公约价的下限将在 500 好意思元/吨。
咫尺国外价钱均远高于国内，参考巴西、东南亚等地的均价，若国内大公约价低于 500 好意思元/吨，仍将会出现入口受阻的场合。
展望2022年群众钾肥价钱易涨难跌。
国内的大公约价基本为群众的钾肥价钱定了基准价，咱们展望在 2022 年群众供给连接垂危的大布景下，群众钾肥价钱将会呈现易涨难跌的场合。
长期来看，钾肥的价钱核心有望连接上行需求增长，钾肥的边缘成本渐渐抬升。
跟着翌日需求的渐渐增多，跟随低成本老矿渐渐退出及产能替代，展望高成本矿山将渐渐启用，行业的边缘成本有望渐渐晋升。
若需求保持年均2%的增长，至2027年，群众的钾肥需求有望达到7900万吨，研讨到Nutrien 的内容欺诈产能及行业开工情况，行业的边缘现款成本有望从面前的约200好意思元/吨晋升至220-250好意思元/吨。
龙头主导，翌日价钱核心或将渐渐上行。
钾肥行业属于龙头主导行业，尽管BPC定约结果后，市集从“价钱”向“份额”发展，但行业的产能主要鸠集在少数企业手中，具有“价钱指点”的特征，因而仍属于卡特尔规模。
2013年于今，群众钾肥各地区价钱核心平均在270好意思元/吨傍边，约为行业边缘成本（200好意思元/吨）的1.4倍。
在需求连接增长，而新确立矿多为高成本矿的表情下，行业的边缘成本将渐渐晋升，寡头实现较为褂讪的经济效益下，展望群众钾肥价钱核心或渐渐上行。
风险成分
1）大公约价低于预期；
2）农资需求不足预期；
3）新增产能确立超预期；
4）政策变动风险。
阐发回来
长期不雅点：市集或将长期偏紧供给，价钱核心有望上行
户外捆绑钾肥主要用于卑劣的造就行业，具备需求刚性，食粮需求增多带动行业增长。
群众钾肥约80%用于卑劣造就当中，群众东谈主口在夙昔 10 年保管着年均 1%傍边的增长，连接增长的食粮需求依赖于农资品的连接插足，群众钾肥需求近 5 年保持着年均 2.83%的增长。
咱们展望群众食粮需求会随东谈主口增多而褂讪增长，新式经济体的快速发展，会带动群众消费升级，高耗钾作物造就将连接晋升，展望翌日7-10年群众的钾肥需求有望保持年均2-3%傍边的增速。
行业龙头主导连接，新增产能确立多不足预期。
受资源天禀等成分影响，群众钾肥坐褥主要鸠集在加拿大及前苏联（白俄罗斯及俄罗斯）地区，2020年初部 CR5 产能达到 72%。
咫尺行业内主要的钾矿均确立在1960-1970年代，矿体老化渗水以致穷乏步地屡现，行业逾期产能连接清出。
新增绿地名堂确立由于高成本（单吨2500-3500好意思元），以及 13 年以来钾肥价钱连接低迷，成本进入意愿较低，确扬名堂多不足预期。
翌日新增产能仍将着手于前苏联及加拿大等地的棕地名堂，研讨到利益最大化，尽管咫尺至 2027年磋议产能在1000万吨以上，名堂确立仍将处于可控鸿沟，咱们展望至2027年行业产能年复合增速在2%傍边，增速或不足需求增速。
通过供需均衡表测度，群众钾肥行业或将长期呈现偏紧供给。边缘成本晋升，价钱核心有望上行。
展望2021年群众的钾肥需求在7000万吨，行业的边缘成本（含运脚）在200好意思元/吨，跟着需求渐渐增多，新增矿产多为高成本矿，行业的边缘成本会连接提高，展望价钱核心会随之渐渐上行。
短期催化剂：粮价高位带动造就需求，白钾制裁增多群众供给省略情味
群众粮价高位带动造就意愿，助推钾肥高需求。从长周期角度来看，群众钾肥价钱与粮价保持高度关联，并存在 10 个月傍边的滞后传导。
咫尺群众经济处于渐渐复苏阶段，食粮需求连接增长，重叠频年来顶点天气形成的食粮减产去库，群众粮价保管高位，玉米、大豆、小麦等均处于近 5 年90%分位以上价钱。高粮价有望助推造就意愿，咱们展望22-23年群众造就面积相较于21-22年或仍将有增长，钾肥需求或将有 2-3%的需求增量。
白钾制裁或加码，群众钾肥供给省略情味增强。
受地缘政事等成分影响，欧盟、英好意思等地区、国度轮替对白钾进行制裁，其中欧盟适度了白钾钾含量（K2O）小于 42%及大于60%以上钾肥的出口，并适度其通过立陶宛的克莱佩达港对外营业，好意思国贪图于来岁 4 月加码对白钾的制裁，或对其进入以好意思元为基础的金融体系产生要紧影响。
白钾年产钾肥在1200万吨，占群众供给的17%，若制裁连接加码，群众钾肥的供给次第或进一步被影响。
展望2022年群众钾肥行业仍将保管高景气。咫尺除 Nutrien 外，群众钾肥供应均维 持 90%以上开工率。展望至2022年，高粮价下，钾肥需求将连接增长。
21 年行业连接去库，22年行业新增产能有限，若 Nutrien 不权臣晋升自己开工率，展望群众供给垂危程度会胜于21年，钾肥仍将保管高景气。展望群众钾肥的价钱将易涨难跌，国内钾肥的大公约价或进一步晋升至 500-550 好意思元/吨。
新增产能稳步鼓舞，功绩连接增长
功绩方面，紧供给时势下，若国内大公约价超预期，国内的钾肥坐褥企业2022年有望络续实现量价王人升，较 2021 年功绩仍有高增长。
老挝寻钾企业新增产能连接开释，功绩有望稳步增厚。
长周期来看，跟随群众钾肥的偏紧供给连接，钾肥企业的功绩核心有望渐渐晋升。
估值方面，钾肥盈利周期与农业造就息息关联，国内的供给时势有望长期保持褂讪，咫尺国内盐湖股份及亚钾国际等企业的钾肥业务估值均在 20xPE 傍边，接近国外钾肥龙头 Nutrien、Mosaic 等的近期估值水平。
咱们展望翌日跟随钾肥供给长期紧均衡的出现，以及钾肥开采难度的增大，行业的价钱核心上行，头部低成本企业功绩核心有望上行。
行业公司：盐湖股份、亚钾国际，东方铁塔等。
咱们通过对公司的资源与技巧天禀（对应市集份额）、主要功绩终了时刻（对省略情味的折价）两个维度，勾通公司估值水平（以2022年功绩为基准）笼统评价，对国内钾肥企业的关联公司推选如下：
1）依托察尔汗盐湖丰富资源天禀，戮力于于确立生态“镁锂钾”园，提钾、提锂均具备权臣成本上风，碳酸锂业务具备高增长后劲的国内钾肥龙头盐湖股份；
2）寻钾老挝，百万吨氯化钾产能展望年底满产，连接鼓舞钾矿资源收购，翌日连接降本增产（3-5年确立300万吨氯化钾产能）的亚钾国际，老挝钾盐开垦，公告拟定增募资进行二期扩产名堂确立的东方铁塔。
盐湖股份：资源天禀上风权臣，盐湖提锂翌日可期
资源天禀上风权臣，技巧成本群众最初。
公司地方的察尔汗盐湖领有钾盐储量 3.48 亿吨，仅氯化钾储量就达到 1.49 亿吨，占寰宇的 97%。公司咫尺领有 500 万吨/年的氯化 钾产能，市占率接近 80%。
公司是咫尺世界上唯独掌持统统氯化钾加工技巧的企业，其开创的反浮选-冷结晶氯化钾坐褥技巧具有贯穿褂讪、回收率高、能耗低等上风。计入运脚后，公司的钾肥运营成本在 700 元/吨傍边，处于群众同类居品中成本极低位置。
盐湖提锂后劲弘大。
察尔汗盐湖的氯化锂储量逾 1600 万吨，居中国首位。公司使用钾肥坐褥后的含锂老卤，用于后续的提锂坐褥，实现国内“高镁锂比”盐湖提锂从“0”到“1”的冲破。与矿石提锂高于 4 万元/吨的成本比拟，盐湖提锂的成本在 2-4 万元/吨傍边，具备较高的开垦上风。
新增产能稳步鼓舞，充分受益新能源上行周期。
公司迤逦控股子公司（持股 51.42%）蓝科锂业咫尺领有“1+2”万吨碳酸锂产能，二期 2 万吨电板级碳酸锂咫尺正在试运行阶段，咫尺仅能坐褥工业级碳酸锂，展望年底增多千里锂安装后，公司大概褂讪坐褥 1 万吨工业级碳酸锂+2 万吨电板级碳酸锂。
此外公司与比亚迪联合确立的盐湖比亚迪 3 万吨电板级碳酸锂，咫尺正在进行中试中，翌日确立完成后，公司的系数产能有望达到 6 万吨，权柄产能在 3 万吨傍边，将跃居国内提锂龙头。
风险成分：钾肥需求不足预期；公司新增碳酸锂产能开释不足预期；公司翌日几年无法分成风险。
盈利预测：保管公司2021-2023年净利润预测为51.75/69.89/71.93亿元，对应EPS预测差异为0.95/1.29/1.32元，面前股价对应的PE差异为30/22/21倍，研讨到新能源板块上行周期，公司碳酸锂业务板块的估值有望连接晋升。
参考行业可比公司，钾肥公司参考亚钾国际、Nutrien及Mosaic等，给以20xPE，碳酸锂业务参考赣锋锂业、科达制造及盛新锂能等给以50xPE，保管公司2022年认识价48元。
亚钾国际：百万吨钾肥扩产在即，发展中的翌日国际钾肥供应商
计谋调遣完成，聚焦钾肥。
公司2015年通过收购中农开释的股权，初次进军钾肥业务，由于关联利益方对钾肥业务产业链定位存在不合，钾肥业务扩产幽静；
2019年国富投资入主后，公司业务连接聚焦钾肥，至2020年 4 月，公司调遣发展计谋，剥离其他业务，从之前的谷物营业、船运营业企业，转型成以钾矿开采、钾肥坐褥及销售为主的磋议发展模式。75 万吨新扩建名堂试车告捷，公司产能大增。
2021年 9 月 27 日，中农国际钾盐公告，公司老挝 75 万吨氯化钾新扩建名堂全经过工艺相识，各单机、联动投料试车告捷，告捷产出首批精钾居品，品位褂讪在 95%~96%之间，重叠 25 万吨提质增效技改名堂，公司达产后将系数领有 100 万吨氯化钾产能，产能引申 3 倍，成为我国在国外确立的首个百万吨级钾肥名堂，也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥名堂。
据2021年 9 月 3 日公告，咫尺公司 25 万吨/年技改名堂单日产量基本褂讪在1000吨傍边，与2019年技改前比拟，单日产能提高了35.27%。
咱们展望跟随公司新建产能爬坡并在年底实现满产以及原有产能高效坐褥，公司本年氯化钾的产量有望在30万吨-50万吨之间。拟收购农钾资源56%股权，钾肥产能有望连接彭胀。
2021年8月1日，公司公告收购农钾资源决策，拟作价17.64亿元，收购农钾56%股权。若收购完成，公司总折纯氯化钾储量可达到8.3亿吨，成为亚洲单体钾矿资源量最大的企业。
公司拟在翌日3-5年内形成300万吨以上的钾肥产能，在翌日扩产上，咱们合计公司举座实在立速率有望权臣晋升，原因主要为：
1.丰富的教育聚积以及更低的投资成本；
2.新建产能在原有产能基础上扩建，有望形成矿山长入功课。
依托钾矿储备，公司将愈加具备扩产确立的主动性，有望左证对市集判断，择时进行钾肥产能进一步的彭胀，稳步迈入国际一流钾肥供应商行列。
风险成分：钾肥需求不足预期；公司新建名堂不足预期；公司收购贪图无法顺利鼓舞。
盈利预测：保管公司2021-2023年净利润预测为8.06/8.95/12.57亿元，对应EPS预测差异为 1.06/1.18/1.66元，面前股价对应PE差异为19/17/12倍，公司翌日确立磋议富足，功绩有望连接高增长，参考行业可比公司估值，研讨到公司翌日连接扩产给以一定的估值溢价，按照 2022年25倍，给以29元认识价。
作家：中信证券盘问部-首席能源化工分析师-王喆